卫士通发布14年半年报，上半年实现营业收入18235.11万元，同比上升39.84%，归属上市公司股东净利润-89.57万元。同比上升74.27%。每股收益-0.0052元。公司预计2014年1-9月，归属上市公司股东净利润为950~1200万元，同比增长76.73%~123.24%。

　　主要观点

　　1. 公司14年上半年营收增长39.84%，亮点是安全集成业务收入增长。

　　我们预计安全集成业务今年全年仍会出现较大的同比增长。

　　上半年卫士通分产品收入和毛利率情况看(图表1)，亮点是安全服务与集成，占当期营业总收入的33%，收入同比增长106.8%，毛利率上升8.38个百分点至35.24%。这既得益于国家信息安全战略升级带来的安全需求，也得益于去年底公司的涉密业务资质恢复。公司今年制定了明确的安全市场目标，重点锁定了党政、能源、金融等与国计民生息息相关的重点领域，这也属于公司的传统优势领域。

　　2. 依托自身网络安全和密码技术优势布局云计算、大数据等新一代信息技术，潜在较大市场空间，这是第二个亮点。

　　公司依托自身网络安全和密码技术优势，在包括安全网络虚拟化平台、基于GPU 的高速密码运算技术、密码服务虚拟化技术、大数据智能化分析及可视化技术、安全与网络一体化平台等方面均快速实现突破，预计将在今后陆续推出一系列采用上述平台和技术的新产品及相关解决方案，以满足国内信息安全市场在大数据分析持续升温、移动设备盛行、云计算、物联网、移动互联网等新技术、新应用和新模式不断升级的大背景下所产生的新需求。这潜在较大的市场空间。

　　3. 防火墙项目、加固服务器项目的单个订单金额均首次实现了千万元的突破，显示信息安全产品线在拓展在稳步推进。

　　占营业总收入50%的的单机产品营收增幅不到10%，但毛利率同比下降了15个百分点至63.23%，我们认为这可能与当期单机产品的构成有关，上半年公司防火墙项目、加固服务器项目的单个订单金额均首次实现了千万元的突破，以市场水平衡量，这两项的毛利率应是低于公司以往的其他单机产品毛利率的，这可能是导致单机产品毛利率下降的原因。从积极角度看，公司信息安全产品线的拓展在稳步推进。4. 上半年亏损近90万元，这具有季节性波动特点，并未超常。

　　5. 投资建议

　　当前信息安全的市场需求一是来自国家信息安全战略升级，二是云计算、大数据、移动互联网等信息新技术、新应用带来的需求。我们认为公司占据信息安全“国家队”和拥有密码技术双重优势，我们继续看好公司的发展机遇和潜力。

　　按收购完成，业务并表，股本2.1624亿股计算，我们预测14-16年EPS 为0.81元、1.09元和1.43，对应PE 为43倍，32倍，24倍，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示

　　公司信息安全产品的市场拓展不达预期。